10月30日，上汽集團(tuán)發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)：?jiǎn)渭練w母凈利潤(rùn)20.83億元，同比增長(zhǎng)644.88%；扣非凈利潤(rùn)16.92億元，同比增長(zhǎng)5699.86%。一組高增幅數(shù)字，在這個(gè)主流車企利潤(rùn)承壓、現(xiàn)金趨緊的周期里，意外得讓人多看了幾眼。用折扣換規(guī)模，用壓庫(kù)存換份額正在成為行業(yè)新的習(xí)慣，能夠看到很多品牌毛利下滑，出現(xiàn)賬面銷量增長(zhǎng)、資金卻越收越緊的情況。在這種背景下，上汽能在毛利率基本穩(wěn)定的情況下，凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同時(shí)漲了起來(lái)。

 利潤(rùn)翻六倍并不罕見(jiàn)，難的是這份利潤(rùn)里幾乎沒(méi)有水分。三季度，上汽的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)到109億元，同比增長(zhǎng)47.8%，前三季度累計(jì)達(dá)到319億元，是同期歸母凈利潤(rùn)的近四倍。這說(shuō)明利潤(rùn)已經(jīng)真實(shí)流入賬面，這種現(xiàn)金強(qiáng)度在量?jī)r(jià)承壓的環(huán)境中極為罕見(jiàn)。上汽這份三季報(bào)，是不是意味著傳統(tǒng)工業(yè)體系在新競(jìng)爭(zhēng)格局下重新找到了盈利坐標(biāo)？又或者，在講完產(chǎn)品和技術(shù)之后，整個(gè)行業(yè)是否也該開(kāi)始講一講經(jīng)營(yíng)的故事？

一、銷量做加法，費(fèi)用做減法

 單季歸母凈利潤(rùn)20.83億元，同比增長(zhǎng)644.88%；扣非凈利潤(rùn)16.92億元，同比增長(zhǎng)5699.86%。如果只是看上汽集團(tuán)三季度的結(jié)果，那可以用"跳躍"來(lái)形容，但要了解這次增長(zhǎng)的底層邏輯，就要關(guān)注財(cái)報(bào)中兩個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)：銷量在增長(zhǎng)，費(fèi)用在收縮。

 從銷量看，這個(gè)季度是過(guò)去一年最完整的修復(fù)期。三季度整車批售114.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)38.7%；1–9月累計(jì)銷量319.3萬(wàn)輛，同比提升20.5%。這意味著上汽恢復(fù)的不只是市場(chǎng)份額，更是單車攤薄成本的能力。整車制造的規(guī)模邊際效應(yīng)一旦放大，利潤(rùn)的基本盤就能回歸，這構(gòu)成了上汽利潤(rùn)修復(fù)的第一重基礎(chǔ)。如果放在整個(gè)行業(yè)背景中看，這組銷量數(shù)據(jù)的意義更加清晰。2025年前三季度，全國(guó)汽車銷量同比增速約為13.7%，新能源汽車增速回落至30%左右。在此背景下，上汽的整體銷量增速遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，其新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)44.8%，自主品牌同比增長(zhǎng)29.2%。這不僅是恢復(fù)，更是反超。在競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的階段，能夠?qū)崿F(xiàn)"總量回升+結(jié)構(gòu)優(yōu)化"的企業(yè)并不多。

 與此同時(shí)，成本和費(fèi)用正在做減法有選擇地收緊非生產(chǎn)性資源占用。財(cái)報(bào)顯示，前三季度銷售費(fèi)用由149.47億元下降至141.10億元，同比壓縮5.6%；管理費(fèi)用基本持平為148.99億元；而最具代表性的，是財(cái)務(wù)費(fèi)用由去年同期的+17.83億元直接轉(zhuǎn)為-11.42億元。這反映出整個(gè)集團(tuán)資金結(jié)構(gòu)中短期借款、長(zhǎng)期借款雙雙大幅下降，現(xiàn)金流自主覆蓋的能力上升到了一個(gè)新水平。截至三季度末，上汽集團(tuán)賬面貨幣資金及等價(jià)物達(dá)到1817.82億元，而短期與長(zhǎng)期借款合計(jì)僅為528.83億元，資產(chǎn)負(fù)債率較年初下降2.5個(gè)百分點(diǎn)至62.3%。與此同時(shí)，前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流累計(jì)319.38億元，同比增長(zhǎng)70.88%。每一塊錢凈利潤(rùn)背后，對(duì)應(yīng)著近四塊錢的現(xiàn)金回款，說(shuō)明利潤(rùn)不是賬面游戲，而是真實(shí)流動(dòng)起來(lái)的經(jīng)營(yíng)成果。

 這份財(cái)報(bào)里的非經(jīng)常性損益僅為3.92億元，占凈利潤(rùn)的不到兩成。換句話說(shuō)，上汽是靠規(guī)模和成本的結(jié)構(gòu)性改善，把利潤(rùn)做了出來(lái)。這是一家單季度百萬(wàn)體量車企最值得被看到的增長(zhǎng)方式。

二、每一塊錢凈利潤(rùn)就有四塊錢的現(xiàn)金流

 2025年第三季度，行業(yè)整體進(jìn)入"價(jià)格深水區(qū)"。多數(shù)車企仍處在用現(xiàn)金換訂單、用庫(kù)存換市占的階段，增量越來(lái)越依賴價(jià)格下探，盈利能力卻并未同步恢復(fù)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，三季度全國(guó)汽車制造業(yè)利潤(rùn)總額同比雖有回升，但仍遠(yuǎn)低于疫情前同期水平，新能源滲透率沖高回落，終端消費(fèi)趨于理性，價(jià)格戰(zhàn)未見(jiàn)底、用戶粘性變薄，成為車企普遍面臨的現(xiàn)實(shí)。在行業(yè)普遍通過(guò)價(jià)格換市場(chǎng)的當(dāng)口，上汽給出的是一套完全不同的增長(zhǎng)路徑。2025年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1694.03億元，同比增長(zhǎng)16.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)20.83億元，同比增長(zhǎng)644.88%。這組數(shù)據(jù)表面上看是利潤(rùn)回升，更關(guān)鍵的變化隱藏在現(xiàn)金流里。

 單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到109.01億元，同比增長(zhǎng)47.83%；前三季度累計(jì)達(dá)到319.38億元，而同期歸母凈利潤(rùn)為81.02億元。每一塊錢凈利潤(rùn)背后，都有將近四塊錢的現(xiàn)金流入。這種利潤(rùn)兌現(xiàn)能力，這在當(dāng)前普遍"增利缺錢"的環(huán)境中極為少見(jiàn)。

 銷量在恢復(fù)，成本在優(yōu)化，費(fèi)用在壓縮，這三條線同時(shí)發(fā)力，構(gòu)成了利潤(rùn)質(zhì)量上升的結(jié)構(gòu)性基礎(chǔ)。三季度整車批售114.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)38.7%，銷量增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收，體現(xiàn)出單位成本在攤薄。資產(chǎn)端的表現(xiàn)也在同步印證這種"經(jīng)營(yíng)內(nèi)生化"的趨勢(shì)。截至三季度末，賬面貨幣資金及等價(jià)物達(dá)到1817.82億元，短期和長(zhǎng)期借款合計(jì)僅528.83億元，資產(chǎn)負(fù)債率下降至62.3%。這意味著上汽在增長(zhǎng)的過(guò)程中沒(méi)有再加杠桿，也沒(méi)有依賴外部輸血，而是靠體系內(nèi)部的現(xiàn)金生成和成本控制完成擴(kuò)張。

 如果回到利潤(rùn)率的直觀表現(xiàn)，第三季度毛利率為8.38%，前三季度為8.56%。這在行業(yè)中不算高，但考慮到上汽的體量、品牌組合和階段任務(wù)，它展現(xiàn)出的不是高溢價(jià)能力，而是一種結(jié)構(gòu)性的穩(wěn)健。以智己、MG為代表的自主新能源車型正逐步撐起高于集團(tuán)平均水平的毛利支柱。前三季度新能源車型銷量108.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)44.8%；其中出口21.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)69.7%。這些高配置、高價(jià)值、高附加值的產(chǎn)品，正在從海外市場(chǎng)和中高端區(qū)間輸出利潤(rùn)空間。它們并未帶來(lái)毛利率的顯著提升，卻有效撐住了集團(tuán)整體的盈利底線。

 當(dāng)同行普遍還在解題"如何盈利"時(shí)，上汽已經(jīng)進(jìn)入了"怎么把利潤(rùn)變成現(xiàn)金、再變成效率"的下半場(chǎng)。在一個(gè)毛利率沒(méi)有明顯擴(kuò)張的季度里，把利潤(rùn)做到翻六倍、現(xiàn)金流到三百億，是一個(gè)被低估的強(qiáng)信號(hào)。

三、三季度開(kāi)始釋放上汽長(zhǎng)期增長(zhǎng)的底氣

 恢復(fù)利潤(rùn)可以靠節(jié)流完成一部分，但真正的增長(zhǎng)一定要靠結(jié)構(gòu)的再造與價(jià)值的重構(gòu)。從三季度開(kāi)始，上汽的這條結(jié)構(gòu)升級(jí)路徑，已經(jīng)顯露出清晰的軌跡。有研報(bào)顯示，三季度上汽集團(tuán)單車均價(jià)達(dá)到10.1萬(wàn)元，環(huán)比小幅回升。在行業(yè)普遍終端價(jià)格持續(xù)下滑的背景下，上汽的反彈值得重視。要知道，這是在整車銷量大漲38.7%的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的，這說(shuō)明上汽不是通過(guò)靠打折換量，單車均價(jià)環(huán)比上升是產(chǎn)品和品牌向上的第一步。在剛剛結(jié)束的10月，整車銷量45.4萬(wàn)輛，其中新能源車型達(dá)到20.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)31.6%，占比升至45.5%。以MG4、榮威M7 DMH、智己LS6為代表的中高端車型成為主力，來(lái)自銷量結(jié)構(gòu)層面的變化是支撐上汽單車均價(jià)提高的底層邏輯，這種趨勢(shì)將在四季度進(jìn)一步放大。

 根據(jù)規(guī)劃，四季度是上汽集團(tuán)關(guān)鍵的新車周期，包括智己LS9發(fā)布、尚界H5、奧迪E5 Sportback以及別克至境系列陸續(xù)上量。讓上汽集團(tuán)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從10萬(wàn)元家轎覆蓋到30萬(wàn)元級(jí)智能SUV，也同時(shí)實(shí)現(xiàn)從自主品牌向上突破到合資體系向新能源轉(zhuǎn)身，整個(gè)矩陣覆蓋了當(dāng)下競(jìng)爭(zhēng)最激烈、也是成長(zhǎng)潛力最大的主力價(jià)格帶。

 結(jié)構(gòu)能不能站住，取決的不只是產(chǎn)品能不能打動(dòng)人，更在于背后的技術(shù)體系是否能托得住。這一輪產(chǎn)品周期之所以被市場(chǎng)看好，很大程度上得益于上汽長(zhǎng)期積累下來(lái)的平臺(tái)化能力與制造厚度。比如智己LS6的恒星超級(jí)增程，做到冬季充電起始功率170kW、綜合續(xù)航1500公里，這是從電芯設(shè)計(jì)、熱管理系統(tǒng)到整車能耗聯(lián)調(diào)的全鏈路優(yōu)化；比如奧迪E5 Sportback的ADP平臺(tái)，由上汽與奧迪聯(lián)合開(kāi)發(fā)，輔助駕駛由Momenta提供，底盤、轉(zhuǎn)向、CDC減震則由上汽工程團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)調(diào)校，標(biāo)志著合資品牌智能化的主導(dǎo)權(quán)第一次由中方系統(tǒng)主導(dǎo)落地。

 在智駕上，上汽同時(shí)推進(jìn)地平線、Momenta、大疆卓馭、華為四條路線，形成芯片-算法-整車的完整閉環(huán)；在動(dòng)力系統(tǒng)上，從燃油的第五代EA888，到電動(dòng)的固態(tài)電池、超級(jí)增程，再到三電總成與電控系統(tǒng)的自研能力，上汽已然是技術(shù)平臺(tái)的組織者。更值得被看到的還有，上汽的能力早已超出"為自己服務(wù)"的范圍，比如華域給寶馬、特斯拉供貨，聯(lián)合電子為廣汽、一汽批量裝機(jī)，零束座艙系統(tǒng)授權(quán)東風(fēng)使用。當(dāng)技術(shù)能被行業(yè)反向采用最直觀地說(shuō)明是上汽技術(shù)體系的成熟度，這也是上汽區(qū)別于其他造車企業(yè)的根本。

 從銷量結(jié)構(gòu)改善、單車均價(jià)提升，到新品周期釋放，再到體系技術(shù)能力支撐，上汽的增長(zhǎng)路徑靠產(chǎn)品、靠體系力兌現(xiàn)，接下來(lái)要看的就是上汽持續(xù)做加法，最終轉(zhuǎn)化為下一階段的盈利杠桿。這也是為什么很多看透短期價(jià)格戰(zhàn)的人會(huì)把目光投向上汽，因?yàn)闊o(wú)論是智能電動(dòng)，還是全球化經(jīng)營(yíng)，拼的就是落地兌現(xiàn)的能力。